中青旅（600138）净利同比增长71.2%

    2008年公司实现营业收入45.9亿元，净利润1.60亿元，同比分别增长1.2%、-20.1%，EPS为0.31元，业绩低于市场预期，但基本与我们预期相符(Wind资讯显示EPS均值为0.39元，2008年3月9日我们的《2008年全国jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播数据点评与年报前瞻》报告中预测为0.30元)。

    2008年公司净利润同比下降20.1%，原因主要在于：1)营业收入增长有限，仅增长1.2%。2)三项大幅增长。其中，2008年公司销售费用达3.67亿元，同比增长9600万元，增幅35.1%。3)投资收益大幅下降，同比下降99.3%。

jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播服务业务略有下降，但仍为公司业绩的最重要贡献者，预计2009年将有所好转。其中：1)入境jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播业务收入下降明显，但毛利率略有提升；2)出境jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播业务基本保持平稳运营。3)国内jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播业务受到较大不利影响。4)会展jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播业务开始实现盈利。我们预计2009-2010年该业务的收入将分别增长8.8%、12.9%。

    乌镇jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播呈现高速增长，未来仍有望继续保持快速发展。2008年乌镇jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播实现净利润6173万元，较2007年增长71.2%，我们预计，未来乌镇jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播将继续快速增长，其中，2009-2010年收入将同比分别增长25%、32%。

此外，山水酒店面临阶段性经营压力，我们对2009年持谨慎乐观；风采科技净利贡献大幅下降，而创格科技等则增幅较大；房地产业务整体平稳，预计2009年仍将带来可观的利润贡献；中青旅大厦物业经营情况良好，未来将稳定增值。

    上调盈利预测，维持“增持”评级。根据以上最新信息，我们调整公司的盈利预测，我们预计，2009-2010年EPS将分别达0.41元、0.51元(之前预测分别为0.40元、0.46元)。目前的股价为9.75元，对应的2009-2010年动态PE分别为24倍、19倍。从分部估值角度来看，目前估值仍存在一定的低估，另外再考虑到未来公司仍存在较好的成长性等因素，我们仍维持“增持”评级。

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中青旅――推荐

　　后奥运主要受益股之一。作为国家jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播局公布的2007年度全国利税十强国际旅行社中名列第二的jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播服务商，奥运会期间各国奥组委宾客和各国新闻记者的接待及jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播服务商，北京会奖jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播市场的绝对主导服务商，公司的国内游、入境游和会展商务jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播将受益北京奥运。与此同时，我们更看好公司品牌效应在后奥运时代发挥的业绩潜力。

　　逐渐向大型jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播批发商转变。在中青旅联盟基础上成立联盟jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播分公司，定位于同业B-B批发市场，为公司发展成为大型jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播批发商提供了前提。华北、华东和华南中国三大主流客源市场的全方位布局，使得公司的会展jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播业务有望继续保持全国领先地位。中青旅遨游网和传统旅行社业务结合，发挥资源协同效应。为顺应市场新趋势，公司2008年成立了专门的自由行事业部，“中青旅百变自由行”有望成为公司新的增长点。

　　会展公司增长形势良好。2008年中青旅会展公司实现营业收入4.78亿元，净利润3149万元(含北京、上海、深圳三地合并口径)，分别比2007年分别增长93.6%、56.9%。公司会展业务在国内MICE市场中处于明显领先地位。

　　借助北京奥运，公司相关品牌知名度更上一层楼，未来发展空间良好。乌镇景区将受益于国民休闲jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播计划和上海世博会。2008年乌镇jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播共接待游客252万人次，实现销售收入2.41亿元，净利润6173万元，分别较2007年增长52.6%、71.2%。门票收入11755万元，酒店收入5849万元，分别比2007年增长18.2%、60.8%。乌镇向着国际性高端jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播目的地的发展目标继续迈进。处浙江的乌镇不仅将受益于浙江省试点国民休闲jrs直播nba乐吧_雷速体育很卡_jrs游戏直播计划以及上海世博会带来的辐射效应，而且独特的开发模式使其在市场竞争中的优势越来越明显。我们坚定看好其增长潜力。

　　我们预测公司09-11年全面摊薄后的EPS分别为0.35、0.56、0.57元。

　　风险点：房地产结算收益和周期受整体房地产市场影响，彩票业务收益可能下滑。